Michael Saylor 为 MicroStrategy MSTR 推出了一套新的比特币 BTC 金库指标，因为批评者质疑该公司是否可以在不伤害普通股东的情况下继续增加杠杆率。这些指标是在 MSTR 急剧回调期间得出的。一旦扣除债务和优先债务，该股票目前的交易价格低于比特币的价值。
塞勒将这些工具视为创新，而怀疑论者则看到了更熟悉的东西。 
Saylor 的新指标衡量什么
MicroStrategy 已向监管机构报告了四项 KPI。它们是：每股比特币、比特币收益率、比特币收益和比特币美元收益。自 2026 年 1 月起，该公司还更改了中期数据的计算方式。
Michael Saylor 的最新帖子更进一步。他补充了 CEBE BPS（在高级索赔之后计算每股比特币），以及他称之为放大的概念，即两个读数之间杠杆率的差距。
“并非所有负债都是平等的。短期、高成本负债可能会将放大效应转化为风险和表现不佳。长期、低成本负债可能会将放大效应转化为普通股上涨。如果 BTC ARR 超过资本成本，那么一家资本充足的比特币财务公司的表现应该会优于 BTC，”MicroStrategy 主席解释道。这两个术语都没有出现在官方文件中。
自 2020 年 8 月开始购买计划后，MicroStrategy 持有 845,256 比特币，创下比特币持有量纪录，目前价值约 540 亿美元。公司文件显示，平均入场价格接近 75,700 美元，成本基础超过 610 亿美元，使得比特币的现货价格徘徊在 64,000 美元附近，而比特币堆栈却陷入水下。第一季度未实现亏损 145 亿美元导致净亏损 125 亿美元，但 Michael Saylor 仍热衷于买入。
批评者看到门柱移动，支持者看到创新
分析师 Nic Pucrin 警告称，MicroStrategy 的交易额约占其比特币总价值的 84%，而每一种选择都会让情况变得更糟。发行股票稀释了每股比特币的价值，更多的优先股增加了目前超过 135 亿美元的债务，而出售比特币则面临着恐慌的风险。他没有看到干净的出口。 “我真的很担心 MicroStrategy 目前的处境，”Coin Bureau 高管表示。
奎因·汤普森也表达了同样的担忧。他指出，MSTR 普通股交易额接近资产净值的 0.8 倍，背后有 82 亿美元的债务，而优先股则高达 11.5%。他说公司出售价值 80 美分的股票来购买美元钞票。
前银行家 Pius Sprenger 追求的是指标本身。投资者阿德里安认为关键绩效指标跟踪的是资本效率，而不是价值。 MicroStrategy 自己的文件也同意这一点，称这些指标不是估值指标，并且拥有股票并不意味着对其比特币拥有索取权。这一承认为 MSTR 股东带来了风险，MicroStrategy 自 2022 年以来首次出售比特币，加剧了这种风险。
最终的判决可能取决于比特币本身。强劲的反弹将验证塞勒的杠杆比特币押注。市场平淡使得高级债权得以维持。哪个结果先到达仍然是一个悬而未决的问题。