MicroStrategy创始人兼董事长迈克尔·塞勒表示，比特币储备公司需要不止一项指标来追踪其比特币风险敞口。他强调，计入债务和优先股偿付后的“普通股本比特币风险敞口每股值”更能反映真实风险状况。
塞勒于6月14日在X平台连续发文，厘清了“每股比特币持有量”与“普通股本比特币风险敞口每股值”的区别。他指出：“BPS计量的是偿付优先债权前每股普通股对应的比特币数量，而CEBE BPS计量的是偿付优先债权后的对应数量。”他强调CEBE是保守的风险指标，BPS则追踪普通股本增长，BTC收益率则用于衡量BPS执行效率。
这套解释体系旨在将增长模型与资产负债表风险分离。债务因素会改变投资者对比特币敞口的解读——债务、优先股等优先偿付权会改变普通股股东可获剩余价值。负债期限成为关键变量：“负债期限越短，CEBE指标越重要；期限越长，BPS指标越关键。”塞勒解释道，若偿付义务即将到期，CEBE更具参考价值；若比特币增速超过股息成本，BPS更能体现股本增值潜力。
“放大效应”也是重要观察维度。塞勒将BPS与CEBE的差值定义为放大效应。若无债务或优先股，两者数值将趋同，比特币储备公司的运作模式会更接近ETF。高负债可能导致指标分化——若比特币增速超过资本成本，这种结构将提升回报；但若使用短期或高成本融资，则会加剧风险。“并非所有负债都具有相同属性”，塞勒的论述将融资条款置于比特币储备模型的核心。
此番技术分析出现在MicroStrategy及其比特币储备模型经历市场波动的背景下。据此前报道，该公司在5月26日至31日期间以77,135美元均价售出32枚比特币，筹集约250万美元。这是自2022年12月以来其首次披露比特币出售记录。尽管售出量仅占持仓极小比例，但此举引发市场对优先股股息、现金需求及比特币增值与融资成本平衡的关注。
融资成本始终是核心议题。MicroStrategy近期通过出售MSTR股票筹集约1.81亿美元，并斥资1.013亿美元购入1,550枚比特币。该公司比特币总持有量增至845,256枚，现金储备则增至约10亿美元。这些数据使得塞勒的新解读更具时效性——其论述引导投资者从更宏观维度审视比特币储备公司：总持仓量、每股比特币对应值、优先偿付权、负债期限与资本成本共同塑造普通股股东的风险敞口。
核心结论在于：CEBE BPS追踪风险边界，BPS勾勒增长轨迹。对普通股股东而言，差异的最终归宿取决于比特币升值能否在整个市场周期——包括平稳期与压力期——完全覆盖融资成本。