SpaceX IPO：万亿估值背后的盈利谜题与资本博弈

作者：Walter Bloomberg 来源：X，@DeItaone 翻译：善欧巴，金色财经

SpaceX的首次公开募股（IPO）以1.77万亿美元的估值引发全球资本市场关注。然而，在这支股票之下，三大核心业务板块呈现截然不同的财务表现，共同勾勒出一幅盈利与亏损交织的复杂图景。

三大业务板块：盈利主力与亏损黑洞

星链（Starlink）已成为集团的盈利引擎。2025年，该业务营收达114亿美元，营业利润为44亿美元；用户规模从2023年的230万猛增至2026年初的1000万以上，展现强劲增长势头。

火箭发射业务2025年营收为41亿美元。由于星舰（Starship）项目投入巨大，该板块整体处于亏损状态。星舰项目的长期目标是大幅降低火箭发射成本，从而重塑航天经济模式。

人工智能业务（包括xAI与X平台协同）2025年营收32亿美元，亏损却高达64亿美元。星链创造的全部利润被其吞噬后仍存在缺口。若剥离AI业务，SpaceX原本可实现盈利；但叠加AI板块后，公司2025年整体亏损近50亿美元，2026年第一季度再度亏损43亿美元。

本次IPO对SpaceX的整体估值达1.77万亿美元，但初期仅4.3%的股份进入流通。流通盘体量有限，一方面可能催生开盘抢购热潮、加剧股价波动，另一方面也让市场难以完成真实的价格发现。

面向个人投资者的股份占比仅1.3%，内部持股人与大型基金的股份大多处于锁仓状态。不过限售规则将在数月内逐步放宽，届时市场可能迎来不小的抛压。

此外，SpaceX短期内暂无法纳入标普500指数，目前它未能满足该指数的多项准入要求。这也意味着，约140亿美元的被动指数基金资金暂时无法入场配置该股。

本次上市最大风险集中在估值层面。对应市销率约90倍，远高于头部科技企业的估值水平。结合过往IPO数据，高估值、低流通盘、尚未盈利的新股，往往在上市首日迎来大幅上涨，但长期收益表现普遍乏力。

看多逻辑十分清晰：SpaceX在卫星互联网、商业火箭发射领域占据绝对主导地位，而星舰项目有望彻底改写航天行业的成本结构。

看空观点则认为：投资者当下付出了史无前例的高价，换来的却是遥遥无期的盈利兑现。

SpaceX有潜力成为本世纪最具影响力的企业之一。但从本次IPO设计来看，其核心思路是短期放大市场热度，而后续的抛售压力将在未来逐步释放。对个人投资者来说，这场上市的吸引力毋庸置疑，但核心风险在于：当前股价是否已经提前透支了企业未来的全部增长潜力。