6月11日，美国证券交易委员会(SEC)发布了一项市场结构改革提案，提议撤销《国家市场体系条例》(Regulation NMS)中的Rule 611和Rule 610(e)。这两项规则自2005年起实施，构成了现代美国股票市场交易保护的核心框架。
Rule 611通常被称为“穿价成交规则”，其核心逻辑是禁止交易中心在存在更优报价的情况下绕过该报价成交。例如，如果某股票在交易所A的卖价为10美元，在交易所B的卖价为10.01美元，那么订单通常不能直接以10.01美元在B交易所成交，而应优先执行10美元的报价。SEC在提案中指出，如今的市场环境与2005年已大不相同：市场高度自动化、互联且碎片化，Rule 611可能限制了订单处理的选择性，增加了合规成本，并加剧了交易场所的数量扩张。
Rule 610(e)则对全国市场体系股票的锁定报价和交叉报价进行了限制。锁定报价指一个交易场所的买价等于另一个交易场所的卖价；交叉报价则指买价高于卖价。现行规则要求交易所等自律组织制定规则避免此类报价出现。SEC认为，禁止锁定报价可能人为扩大了买卖价差，而允许其存在则有可能收窄价差，降低投资者成本。此外，围绕该规则发展出的复杂订单类型和自动改价机制也增加了系统复杂度。
SEC在提案文件中明确提及，股票市场正在接近24小时交易，且分布式账本技术使得发行人能够将证券以加密资产形式代币化，智能合约和自动化做市商(AMM)也带来了新的证券交易方式。这被视为官方首次在重大市场结构改革讨论中正式认可区块链技术在证券交易领域的潜在应用。
Galaxy Digital研究主管Alex Thorn将此提案称为“传统金融故事”，并认为它可能是代币化股票发展的重要突破之一。代币化股票旨在将传统股权以数字代币形式在区块链上表示和交易，但其发展一直受制于与传统市场规则(如报价保护、订单路由要求)的兼容性问题。Rule 611的撤销，理论上将给予交易场所在撮合机制、拍卖设计、大宗交易处理等方面更大的创新空间，可能更适应链上交易24小时运行、智能合约撮合及AMM流动性池的特性。
然而，提案并非即刻生效。SEC当前发布的是拟议规则，公众意见期为该提案刊登在《联邦公报》后的60天。即便最终通过，也并未改变证券发行注册、代币化资产的托管清算、股东权利、跨境销售及KYC/AML等根本性要求。更重要的是，撤销联邦规则并不自动废除交易所或FINRA(美国金融业监管局)已制定的相关自律规则，后者仍需自主决定是否修改。
SEC在提案的经济分析中估算，撤销这两项规则每年可为市场参与者节省约5420万至7700万美元的可量化成本，主要源于交易中心、另类交易系统(ATS)、经纪商和OTC做市商在合规政策、监控流程及系统连接上的支出减少。这凸显了SEC将此改革视为一场“市场结构减负”，旨在降低规则驱动的复杂性，让交易场所更多地通过价格、速度、流动性和机制设计本身来竞争订单流。
对于加密货币和区块链行业而言，此次提案的信号意义可能大于即时影响。它表明监管机构开始严肃审视传统金融基础设施规则是否阻碍了技术创新。链上资产交易的优势在于全天候可用性、可组合性和结算透明度，但如果底层证券交易规则仍强制所有交易行为适配20年前设计的报价保护框架，则创新仅停留在表层。规则的松动，为测试新型交易场所能否在合规前提下提供更优执行质量提供了可能性，而不仅仅是改变资产的Token形态。
参考来源：SEC官网新闻稿及提案文件。