VC创始人解密：熊市中如何通过量化策略实现双位数收益

在当前加密货币市场的熊市周期中，许多投资者面临资产持续缩水的困境。然而，一些专业的交易团队和机构投资者却依然能够实现稳定的正收益。City Protocol创始人结合自身在汇丰、瑞银投行部门以及Web3领域的多重经验，系统性地揭示了这背后的量化策略底层逻辑。

从“赌方向”到“结构收益”的思维转变

传统加密货币投资者往往将收益与“价格上涨”直接挂钩，这种思维模式在牛市中或许有效，但在熊市中却可能导致持续亏损。专业机构的视角则完全不同——他们更关注市场中存在的结构性现金流，而非单纯的价格波动。

“Delta中性”策略的核心思想正是这种思维转变的体现：通过抵消方向性风险，专注于收取市场机制中原本存在的收益。例如，当投资者同时持有ETH现货并做空等值的ETH永续合约时，价格涨跌带来的盈亏理论上会相互抵消，而投资者则可以收取永续合约中的正资金费率作为收益来源。

图解：Delta衡量的是资产价格变化对投资组合价值的影响程度

在加密货币永续合约市场中，资金费率机制确保合约价格不会长期偏离现货价格。当市场多头情绪过热时，资金费率为正，多头需要向空头支付费用；反之则为负。通过“现货+永续空头”的对冲组合，投资者可以在对冲价格风险的同时，收取资金费率作为收益。

图解：资金费率的计算公式

然而，实际执行中需要考虑手续费、滑点、保证金管理、交易所风险等多种现实因素。一个理论上年化10.95%的策略，在实际操作中可能因各种摩擦成本而大打折扣。

在DeFi领域提供流动性（LP）可以获得交易手续费收入，但同时也面临无常损失的风险。专业团队通过对冲LP仓位中的资产暴露（如做空相应价值的永续合约），试图实现Delta中性。

关键在于，LP仓位不是静态的——随着价格变化，AMM会自动调整资产比例，导致Delta不断变化。这需要持续的再平衡操作，而再平衡本身可能产生成本（如gas费和滑点）。成功的关键在于找到手续费收入与对冲成本之间的平衡点。

图解：Gamma衡量Delta随价格变化的速度

Pendle等项目通过将生息资产（如stETH）的本金和未来收益拆分为两个可交易的代币——本金代币（PT）和收益代币（YT），为市场提供了固定收益产品。

PT类似于零息债券，以折价购买，到期赎回全额本金，折价部分即为固定收益。YT则代表未来收益权，具有杠杆特性。这种结构使得原本模糊的DeFi收益率变得可定价、可交易、可组合。

图解：Pendle将收益拆分为本金和利息两部分

理解单个策略只是第一步。真正的机构能力体现在策略组合的构建和风险管理上。专业投资者不仅关注收益率，更关注：

在评估策略时，夏普比率和索提诺比率等指标可以帮助衡量风险调整后的收益。此外，合理的仓位管理（如使用分数凯利公式）对于长期生存至关重要。

图解：普通投资者面对高收益产品时应关注的风险维度

对于普通投资者而言，手动执行上述量化策略几乎不可能。这需要24/7的市场监控、实时风险计算、多交易所账户管理、自动化再平衡等复杂能力。

City Protocol等基础设施项目的价值正在于此——通过代币化即服务（TaaS）、金库服务（VaaS）和新金融服务（NaaS），将复杂的机构级策略封装成普通用户可以理解、参与和退出的金融产品。

用户无需理解每一次对冲的精确Gamma，但应该知道收益是否依赖对冲；无需手动执行套利，但应该了解资金费率反转的风险；无需阅读所有智能合约，但应该能够验证关键权限和审计信息。

图解：基础设施将复杂策略转化为可访问的金融产品

面对宣称高收益的金融产品，投资者应首先回答以下七个问题：

每个市场周期都在教育参与者。牛市奖励胆量和速度，熊市则奖励结构和耐心。真正的金融民主化，不是将复杂策略丢给不懂的用户，而是通过可信的基础设施，将机构级能力转化为普通用户可以安全参与的产品。

当投资者开始不再只问“今天买什么”，而是问“这个收益为什么存在、风险由谁承担、系统如何验证”时，标志着从单纯的投机者向成熟的资本配置者的转变。而这，正是加密货币市场走向成熟的关键一步。