SpaceX万亿级IPO登陆纳市：剖析数字背后机遇与争议
美国东部时间6月11日，太空探索技术公司（SpaceX）正式登陆纳斯达克。此次上市以每股135美元的固定价格发行约5.56亿股，募集资金约750亿美元，对应估值区间为1.75万亿至1.8万亿美元。市场认购需求超过2500亿美元，显示出近4倍超额认购的热度。
此次IPO由高盛与摩根士丹利担任主承销商，承销团共23家投行参与。高盛获得账簿管理权，摩根士丹利则位居第二。区域分销由巴克莱（英国）、德意志银行与瑞银（欧洲大陆）、加拿大皇家银行（加拿大）以及瑞穗金融集团（亚洲）负责。据估算，此次交易的承销费总规模可能在8亿至10亿美元以上。
与常见IPO不同，SpaceX跳过了传统的路演询价环节，直接以固定价格开放认购。其股票在上市前已完成5拆1的分割。上市后，创始人埃隆·马斯克将保留极高的投票权，普通股东获得的主要是经济敞口。
市场流动性面临考验
此次IPO新发股份约占公司总股本的4.3%，其中30%的份额（约合225亿美元）分配给了散户投资者，这一比例是美国大型IPO惯例的3倍。市场担忧，如此大规模的募资，尤其是针对散户的部分，可能从其他资产中“抽水”。Bitrue Research Institute研究主管Andri Fauzan Adziima将此称为“IPO税”，认为可能对比特币等高风险偏好资产形成压力。
然而，历史数据显示，大型科技公司上市未必必然导致大盘承压。例如Facebook、Snowflake等在上市后20个交易日内录得正收益。SpaceX在当前模拟窗口期前4日累计回报约为-6.3%，表现弱于多数历史样本。
高估值背后的叙事与分歧
SpaceX高达约1.8万亿美元的估值引发巨大分歧。财务数据显示，公司2025年收入约187亿美元，净亏损约49亿美元。按1.75万亿估值计算，其市销率高达约94倍。
支撑估值的核心是其构建的“火箭-卫星网络-太空计算-AI”宏大叙事：通过火箭降低发射成本，Starlink提供全球连接，Starship运送重型设备，最终在太空部署数据中心以满足AI算力需求。2026年2月，SpaceX以1.25万亿美元合并估值收购xAI，业务范畴已超越传统航天公司。
但该叙事包含大量未商业化或未经验证的环节，如Starship、轨道数据中心及仍在亏损的AI业务。因此，各方估值差异巨大：晨星给出的公允价值约为7800亿美元；纽约大学金融学教授Aswath Damodaran的模型估值在1.22万亿至1.29万亿美元；而承销商高盛预测其AI部门到2030年可单独贡献年收入3220亿美元；摩根士丹利则预测2040年公司营收将达3.4万亿美元。
加密货币市场也参与了定价。币安5月推出的SPCXUSDT永续合约反映的预期估值区间在1.75万亿至2万亿美元，Polymarket上超过70%的概率押注IPO估值突破2万亿美元。
阶梯式解锁引发卖压担忧
SpaceX为内部人士设定了阶梯式股票解锁机制，将180天锁定期分割成多段。第一批20%的股份可能在Q2财报发布后（7月中旬至9月间）解禁。此后，若股价表现达标，还可能触发额外提前解锁。到第180天（12月中旬），所有股份将全部解禁。虽然马斯克本人承诺366天内不卖出，但早期员工、风投等可能在上市后一个多月就开始减持，为二级市场带来早期卖压。
指数规则修改与被动资金接盘争议
纳斯达克为SpaceX修改了规则，通过“快速纳入”机制将其进入Nasdaq-100指数的时间窗口压缩至15个交易日。富时罗素和MSCI也有类似快速通道。同时，纳斯达克允许低流通盘股票按实际流通量的最多三倍计算权重。
由于SpaceX上市后流通盘仅占总股本约4.3%，大量被动指数基金将被迫按规则买入该股，并同时按比例卖出指数内其他成分股。有机构估算，被动资金可能在上市后15个交易日内买入约30%的自由流通盘。此举被市场批评为“指数操纵”和“史上最大的接盘游戏”，认为其扭曲了价格发现机制，并将风险转嫁给了普通投资者的退休账户。
总体而言，SpaceX的上市不仅是资本市场的里程碑事件，也因估值逻辑、流动性影响、解锁安排及市场规则调整等一系列问题，成为最具争议的IPO之一。其后续发展，尤其是Starship的试飞进度与商业化步伐，将持续影响市场信心与股价表现。