2025 年 5 月——根据 DefiLlama 的数据，5 月份数字资产财务公司的月度流入额骤降至 1.8 亿美元，比 4 月份的 44 亿美元下降了 95%。该数字标志着自 2024 年 10 月以来的最低月度流入量，标志着机构加密货币采用标志的行业出现了戏剧性逆转。
图片：每月流入数字资产财务公司的资金。来源：DefiLlama。
以比特币为重点的国债几乎占 5 月份总额的 1.77 亿美元，但即便如此，也较 4 月份的 38 亿美元大幅下降。非比特币的流入微乎其微，莱特币甚至录得 189 万美元的净流出。
结构转变，而不仅仅是价格疲软
分析师指出，除了 5 月份更广泛的加密货币市场调整之外，还存在更深层次的结构性变化。推动企业加密货币积累的条件——资产净值溢价、轻松的股票发行以及早期机构采用的叙述——同时也恶化了。
一份行业报告指出，“比特币现货 ETF 现在为机构投资者提供低成本、流动性强、受监管的风险敞口，且不会产生公司管理费用、股权稀释或资产负债表波动。”这种竞争压缩了财务公司可以收取的溢价，从而阻碍了推动其积极积累代币的股票发行引擎。图片：比特币 ETF 的兴起为财务公司创造了新的竞争格局。
“抬起并保持”模型结束
Galaxy Digital 宣告数字资产国债的“筹集并持有”时代结束。在最近的一份分析中，该公司认为下一阶段需要通过质押、验证器基础设施或 DeFi 策略让资产发挥作用来产生收益，而不仅仅是依赖被动升值。
数据支持这种转变。 Everstake 报告称，在六家披露此类收入的以太坊财务公司中，质押平均占收入的 60%，突显了从资本收益向程序化现金流的快速转变。
ETF 施加“永久上限”
Mercuryo 首席商务官 Arthur Firstov 解释了其持久影响。 “ETF 确实施加了以前不存在的结构性限制。它们为高级财务公司的收费设定了永久上限。现在每个季度都需要为这种加价提供新的理由。”
Firstov 还列出了公司特有的压力：从股票发行到基金购买的股权稀释、运营成本、资产负债表波动以及对杠杆模型不利的风险情绪。这些因素在 5 月份汇聚在一起，一些规模较小的财资公司今年迄今的股价下跌了 65% 以上。
图片：2025 年 5 月机构资本通过多个渠道同时撤退。
更广泛的机构务虚会
财政部崩溃是更广泛的机构回调的一部分。 5 月份，比特币 ETF 在 10 天内退出了 29.7 亿美元，以太坊 ETF 在 14 个交易日内退出了 26 亿美元，链上数据显示今年大持有者中负余额增长最快。
分析得出结论：“ETF、企业金库和链上鲸鱼行为的资金流出趋同，创造了更具挑战性的复苏环境。” “复苏需要多个机构需求来源同时逆转。”
向主动收益生成模式的过渡可能会打造更持久的资金业务，但当前对旧模式的重新定价（在未经证实的新模式中）造成了确切的结构性不确定性，使机构资本保持观望。